Минфин приостановил размещение облигаций федерального займа (ОФЗ) на неопределённый срок, что должно помочь стабилизировать рынок рублевых государственных бумаг. Однако аналитики предупреждают, что пауза слабо влияет на фундаментальные вопросы финансирования дефицита бюджета, усиленного военными расходами.
Реакция рынка
Цена рублевых облигаций падала с июня на фоне ожиданий увеличения бюджетных расходов, возможного прекращения смягчения денежно‑кредитной политики и ужесточения санкционного давления. Минфин дважды отменял аукционы ОФЗ: один раз — за недостатка заявок по приемлемым ценам, затем объявил о приостановке размещений для «содействия стабилизации рыночной ситуации».
Нагрузка на бюджет остаётся высокой
Внутренние заимствования — главный источник покрытия дефицита, который за первые полгода достиг примерно 5,7 трлн рублей (около 2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 трлн рублей. Некоторые экономисты прогнозируют, что по итогам года дефицит может увеличиться до 7 трлн рублей; за первую половину года Минфин привлёк на аукционах около 3 трлн рублей.
Что говорят аналитики
Аналитик Юрий Тулинов отмечает, что пауза снижает давление на длинные ОФЗ с фиксированным купоном, но не отвечает на ключевые вопросы — геополитику, стратегию Центрального банка и совокупную потребность Минфина в размещении нового долга. Поэтому преждевременно рассматривать паузу как переломный момент для рынка.
Инвестбанкир и профессор высшей школы Евгения Коган прогнозирует, что пауза вряд ли продлится больше одного квартала. С высокой вероятностью правительство вернётся к займам, делая ставку на облигации с плавающим купоном, чтобы привлечь крупные объёмы средств быстрее.
Флоатеры и рост расходов на обслуживание долга
Минфин часто использует бумаги с переменным купоном (флоатеры) при потребности быстро привлечь большой объём средств. Однако избыточное применение таких бумаг в сочетании с высокой ключевой ставкой приводит к росту расходов на обслуживание госдолга. На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на флоатеры; Минфин стремится снизить их долю до 25–30%.
По оценке министерства, к 2026 году расходы бюджета на выплату процентов по долгу могут вырасти до 8,8% всех федеральных расходов против 4,4% в 2021 году, превысив совокупные траты на образование и здравоохранение.
Альтернативы и риски
Одной из альтернатив привлечению через рынок могло бы стать использование остатков Фонда национального благосостояния (ликвидные средства около 3,6 трлн рублей на 1 июля). Эксперты предупреждают, что расходование этих средств чревато рисками для возможностей бюджетной поддержки при падении цен на нефть.
Если давление на инфляцию из‑за топливного кризиса сохранится и помешает снижению ставки ЦБ, вероятна повторная крупная эмиссия флоатеров с активной поддержкой крупных государственных банков, что создаст для Минфина процентный риск, но позволит закрыть потребность в финансировании.
Таким образом, пауза в размещении ОФЗ может временно облегчить ситуацию на рынке, но не устраняет проблем с долгосрочным финансированием дефицита и ростом расходов на обслуживание государственного долга.